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日志

 
 

[转载]安踏,匹克,特步中报分析  

2011-08-19 08:56:35|  分类: 行业个股 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这是三家在香港上市的国内知名的品牌服装股,他们的市盈率高的11倍,低的7倍,或许对我们认识A股市场上一些消费股的泡沫有帮助。

安踏符合预期,匹克低于预期,特步没有跟踪,从近期股价表现看,应该是高出市场预期。

 

匹克低于预期的原因,管理层的解释应该是6月份一些省份的暴雨,影响了匹克的发货,造成存货积压。小兵发现7、8月份匹克的促销力度很大,很多门店都打出加18元买1送1,可能和夏季存货太多有关。

这部分按38折给经销商,按照匹克服装的出厂均价看,相当于零售店以两件 5.7折销售。相当于李宁的货品打8折,安踏的货品打63折,耐克的货品打9折。从这一点看,匹克给经销商的利润空间非常大。

安踏认为耐克和阿迪在消费能力极强的区域才有市场,是因为耐克和阿迪折扣率在58~60折左右,加盟商的折扣率则更高,所以耐克阿迪店铺的利润空间较小。但耐克阿迪的单店销售能力是李宁安踏的2倍左右,也让国产品牌望尘莫及。

 

一、概况。

 

安踏

匹克

特步

上半年销售

44.5

22.6

25.7

销售增速

28.9%

24.7%

26.0%

净利润增速

22.0%

22.1%

25.0%

店铺数量

7844

7619

7438

开店增速

6.6%

5.5%

5.8%

单店销售额(万)

51.1

26.7

31.1

单店增长

9.0%

10.1%

13.1%

单店面积

119

78

87

单位面积销售(万)

0.43

0.35

0.36

 

从销售增速来看,安踏最高,特步次之,匹克最低。净利润增速,特步最高,匹克和安踏差不多。

开店速度,安踏较快,是因为安踏的生活店和童装店增长迅速。

单店销售安踏遥遥领先,匹克最低。安踏单店面积较大。

 

二、销售增长分析。

  安踏 匹克 特步
鞋类单品价格 111.7 86.3 94.8
价格上涨 15.27% 7.20% 10.60%
服装类单品价格 56.64 49.5 57.8
价格上涨 14.19% 14.10% 10%
鞋类占比 49.60% 45.20% 42.90%
服装占比 46.70% 52.90% 55.40%
配饰占比 3.70% 1.90% 1.70%
数量上涨 12.90% 12.60% 14.45%

 

安踏的半年报中并没有单品价格和数量的信息,但是从自产数据中可以推导出,安踏上半年价格上涨大约是15%。匹克和特步则在10%左右。从销售数量增幅上,特步最高14.45%,安踏和匹克差不多12.9%,12.6%。

安踏的鞋最贵,衣服和特步差不多,匹克的价格是最便宜的。

 

安踏的提价幅度较匹克和特步大,一个是安踏的品牌优势,更主要的就是安踏维持较高的毛利率需要提价,而匹克和特步可以通过提高自产比例缓解原材料和人员支出上升引起的毛利率下降。

安踏货品的销售数量上涨一部分是因为运动生活店和儿童店的迅速扩张引起。

安踏的宏伟蓝图中,应该是将 运动生活+儿童店+Fila店 的副品牌打造出另一个百亿销售。

 

 

三、利润率

  安踏 匹克 特步
2011毛利率 42.80% 39.90% 40.90%
2010毛利率 43.70% 37.70% 40.70%
2011三费/收入 19.07% 17.58% 19.14%
2010三费/收入 18.24% 15.08% 19.07%
2011税率 20.40% 18% 18.10%
2010税率 20.70% 18% 17.90%
2011净利率 20.80% 18.80% 18.1%
2010净利率 22% 19.20% 18.3%

 

安踏毛利率下降0.9%,匹克提高2.2%,特步提高0.2%。

主要原因应该是安踏的自产比例一直在降低,而匹克的自产比例大幅提高,特步的自产比例和上年持平,但未来会逐渐提升。三费支出中安踏和特步较为稳定,匹克增幅较大,主要是因为匹克的广告和员工成本支出增幅较高。员工成本增幅其实是因为匹克提高了自产比例,管理人员队伍相应要增大。

净利润率安踏最高,因为毛利最高,匹克高于特步,因为匹克广告,研发,支出较特步低。

 

广告,员工成本,研发。

  安踏 匹克 特步
广告 12.60% 12.40% 11.80%
广告 12.00% 11.30% 11.70%
员工成本 8.40% 7.60% 5.30%
员工成本 8.90% 6.00% 4.70%
研发 3.50% 1.00% 1.40%
研发 2.90% 0.50% 1.30%

 

广告和研发费用比率,匹克和特步会逐渐和安踏靠拢,但安踏未必会向李宁靠拢。

而李宁已经和耐克阿迪一样。

 

自产比例

  安踏 匹克 特步
2011鞋自产 33.90% 48.00% 54%
2010鞋自产 44.80% 35.40% 60%
2011服装自产 12.80% 24.70% 11%
2010服装自产 14.50% 22.60% 7%

 

安踏自产比率下降明显,所以安踏的员工管理成本下降明显。但安踏尽管提价比例较高,毛利率还是下降。

匹克的毛利率提升是因为提高自产比例,降低了制造成本。

特步鞋类自产比例下降,服装自产比例上升。

 

安踏走轻资产路线,未来会持续降低自产比例,而匹克和特步垂直整合,持续会提高自产比例。

 

四、营运周转

  安踏 匹克 特步
2011存销比 12.26% 18.09% 34.51%
2010存销比 13.14% 18.52% 22.67%
2011平均存货周转 36 50 81
2010平均存货周转 38 40  46
2011平均应收周转 24 60 58
2010平均应收周转 17 63  57
2011平均应付周转 34 53 73
2010平均应付周转 37 46 76

 

安踏非常出色,存销比最低。应收周转周期24天,大大低于匹克和特步的60天左右,说明了安踏的健康的渠道营销。匹克存货周转天数从40天上升到50天,管理层的解释是6月份的暴雨影响了发货,导致库存加大。从小兵的观察看,匹克7、8月份一直在积极处理夏季库存,相信年报中这个指标会恢复到正常水平。特步的存货异常提高,管理层的解释是公司现金充裕所以购入大量原材料,而大部分货品已经于7月出货。这个值得警惕。

 

安踏最优,特步最差。

 

五、估值。

  安踏 匹克 特步
现金/市值 20.98% 38.06% 18.00%
2011PE 11.0 6.8 7.6
2011PB 3.4 1.8 2.1
2011ROE 31.8% 24.3% 26.70%
派息比率 60% 40% 50%

 

目前安踏较贵,匹克最便宜。整体估值不高。这和市场看淡后市,以及港股最近整体低迷有关。

安踏应该较匹克和特步享有较高的溢价。

 

个人感觉,未来几年这个行业的增速仍在15%以上,这些公司业绩增长也不会低于15%。当前估值低估。

依托于强大的品牌,安踏的经营风险不大,有希望成为收益稳定增长,派息率较高的蓝筹股。

低价位,垂直整合。应该是匹克的优势,同时也是风险。预计匹克下半年的销售增速明显高于上半年,下半年业绩增速应该在25%~30%之间。

特步需要看看年报能否解决库存问题,特步打算在台湾IPO,并且进行市场开拓,似乎也是不错的想法。

高通胀是奢侈品的朋友,是日用品的敌人,温和通胀下,服装类消费增长应该较目前快。

未来5年,工资倍增计划受益最大的人群,应该就是安踏匹克特步的潜在消费人群。

 

李宁和动向

李宁 - 开销象耐克,盈利象匹克,目前公司应对:提升品牌地位,提升单店盈利。

动向 - 价格象耐克,成本象安踏,目前公司应对:将账上的现金花掉,整合渠道。动向已经在收购分销商的股份,参与分销商的经营,并且收购网购公司。

 

熊市里不会有好消息,行业的熊市里,也不会有太好消息。

 

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