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日志

 
 

【中信食品饮料】五粮液-年报点评:预计2013年收入增长15%  

2013-04-02 18:48:05|  分类: 行业个股 |  标签: |举报 |字号 订阅

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投资要点:

业绩略超预期。2012年公司实现主营业务收入272.0亿,同比增33.7%,实现归属母公司股东净利润99.3亿,同比增61.3%,实现EPS2.62元,略超我们预期(EPS2.55元)。分配方案:每10股派发现金红利8元含税。超预期的原因主要来自于销量超预期,2012年酒类销售量15.3万吨,同比增长14.8%

预计2013年收入增长15%2012年,酒类收入261.3亿,同比增长41.4%;毛利率72.9%,同比增加1.4pct,收入增长和毛利率提升主要来自于20119月公司主导产品提价30%,并且在2012年部分提高出厂价和团购价所致。三项费用率12.8%,同比下降3.6pct主要来自于销售费用率同比下降1.9pct8.3%管理费用率同比下降1.2pct7.4%在产品价格提升之后,净利润率同比提升6.3pct36.5%2012年末预收账款64.7亿,环比2012年三季度末下降0.4亿。由于目前高端白酒终端销售困难,我们将五粮液2012年收入增长预期从30%下调至15%

营销改革、品牌重构和产品结构调整是未来三年的主要发展方向。2013年,公司经营改革将会取得实质性进展,除此前的营销改革外,品牌开发清晰易识别:将会兼顾酒体价格、包装成本和零售价的价值匹配;品牌运营具体可操作:产品定位、年度推广方案、成长路径等需审核并可行。产品结构全方位发展:高价位产品采纳新市场支持方案,费用加成匹配分级返点模式可推动整体经销商销售动力;中高价位和区域品牌提升形象及销量,中低价位成为扩张市场份额的主要方式。

风险提示。三公消费对于高端酒销售有影响;白酒景气度下降将会加剧竞争,影响公司中档酒扩张。

盈利预测及估值。鉴于高端酒销售困难,且对公司2013年收入增长预期出现下调。我们下调五粮液2013/2014/2015EPS预测至2.90/3.30/3.82元(原预测为2.91/3.50/4.21元,2012EPS2.62元),2012年为基期未来三年的复合增速为13%。现价21.93元,对应2013-2015PE8/7/6倍,结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长性,维持35元的目标价(对应2013PE12倍),维持“买入”评级。

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